156
Новые полученные нами данные выявляют победителей и проигравших, поскольку потеря доверия после FTX вызвала значительные изменения в торговых привычках криптовалютного сектора.
В 2022 году внезапный крах FTX, одной из крупнейших и наиболее влиятельных централизованных криптовалютных бирж в мире, оставил зияющую дыру в экосистеме криптовалютного трейдинга. Данные показывают, что после падения FTX объемы торгов значительно снизились, и спустя более чем 8 месяцев после инцидента они еще не восстановились до уровня, существовавшего до FTX.
Доверие к централизованным системам сильно пошатнулось, и объемы на биржах, работающих по аналогии с FTX, с тех пор снизились. Спотовые объемы снизились на всех основных централизованных биржах. Часть потерянных объемов, вероятно, была поглощена другими вариантами обмена криптовалют, такими как децентрализованные биржи, внебиржевые брокеры и своп-фонды Peer-to-Peer. Однако вполне вероятно, что некоторые трейдеры и инвесторы настолько сильно обожглись на FTX, что теперь сидят в стороне.
Из приведенных данных следует отметить объем торгов на институциональной бирже LMAX, который превысил объемы торгов на более ориентированных на розничную торговлю биржах, таких как Kraken и Gemini.
Еще одним фактором является новый набор правил и требований к биржам и инфраструктурным компаниям цифровых активов. Многие из этих новых ограничений в отношении криптовалютных компаний появились в результате разоблачения недобросовестной практики FTX. Новые правила усложняют работу бирж.
Данные Glassnode, например, показывают, как регулирование в отношении Binance, эмитента Binance-USD (BUSD), повлияло на общее состояние объемов на рынке стейблкоинов.
Но не все так мрачно. Данные свидетельствуют о том, что объемы на криптовалютных и централизованных биржах восстанавливаются на фоне сильного ценового импульса 2023 года и что экосистема начинает оправляться от краха FTX.
Предыстория: Крах FTX
FTX – это универсальная криптовалютная биржа, базирующаяся в Гонконге, которая предлагала инвесторам и трейдерам производные финансовые инструменты, конвертацию фиата в криптовалюту, конвертацию криптовалюты в фиат, а также внебиржевые решения. Несмотря на то, что FTX была основана только в 2019 году, она уже успела занять заметное место на рынке криптовалютных бирж. Она была одной из самых используемых в мире платформ для обмена фиата на криптовалюту, криптовалюты на криптовалюту и криптодеривативы, занимая значительную долю рынка в каждой из этих категорий.
Однако в ноябре 2021 года мега-биржа прекратила свое существование после обвала цены на ее родной токен FTT. По мере того как шло время и появлялась все более подробная информация о глубине проблем FTX, становилось ясно, что император не имеет одежды. В настоящее время биржа неплатежеспособна, а ее основателю и нескольким ключевым сотрудникам предъявлены многочисленные обвинения в мошенничестве со стороны ключевых финансовых регуляторов США.
Согласно статистике FTX за 2021 год, на бирже было зарегистрировано 1,2 млн. пользователей. Крах FTX оставил миллионы пользователей криптовалют без биржи. Куда им теперь идти и захотят ли они снова торговать криптовалютами?
Что говорят данные? До и во время эры FTX
Пары BTC/USD, BTC/USDT, ETH/USD и ETH/USDT на отдельных биржах, исключая FTX
Данные за последний год показывают, что объемы торгов криптовалютами остаются значительно ниже уровня, на котором они находились до краха FTX и на протяжении большей части 2022 года. Вероятно, многие из тех, кто покинул криптовалютные рынки после краха FTX, либо полностью ушли из сферы цифровых активов, либо просто еще не готовы вернуться.
2023 год был сильным годом для цен на цифровые активы, но это не всегда отражалось на росте объемов на централизованных биржах. Хотя и наблюдались некоторые скачки объемов, они, как правило, были искусственно вызваны рекламными мероприятиями.
Пары BTC/USD и BTC/USDT на отдельных биржах
Пары ETH/USD и ETH/USDT на выбранных биржах, включая FTX
Для наших наблюдений используются дневные объемы Ethereum (ETH) и Bitcoin (BTC) за последний год. Все данные были получены из системы рыночных данных Glassnode. Отображаются объемы по конкретным парам с проверенных бирж. Наблюдаемые пары: BTC/USD, BTC/USDT, ETH/USD и ETH/USDT от Bitfinex, Bitstamp, Coinbase, Gemini, Kraken и Binance. Имеются также данные с биржи FTX до и сразу после ее закрытия.
Тренды Эфириума
На примере ежедневных данных мы видим, что FTX была одним из основных участников экосистемы торговли Эфиром и часто соперничала с Coinbase, став второй по популярности платформой для торговли Эфиром после Binance.
Пары ETH/USD и ETH/USDT на отдельных биржах, исключая FTX.
С начала года цена Эфира выросла на ~61%. С 1 января дневные объемы в парах ETH/USD и ETH/USDT выросли, но остаются незначительными по сравнению с ростом цен.
Это говорит о том, что, по крайней мере, часть динамики цены Эфира была обусловлена покупками на централизованных биржах. Это не просто результат других факторов, таких как увеличение количества Эфиров, размещаемых на цепочке, или общее повышение активности на цепочке.
Тренды BTC
Данные по рынку BTC несколько отличаются. По состоянию на апрель 2023 г. объемы на рынках BTC значительно ниже, чем до введения FTX, однако в течение трехмесячного периода объемы BTC резко возросли, в основном за счет объемов на Binance.
BTC/USD на отдельных биржах, включая FTX
Пары BTC/USD и BTC/USDT на выбранных биржах, исключая FTX
Если рассматривать только биржи, предлагающие BTC/USD, и исключить доминирующие пары BTC/USDT от Binance, то объемы биткоина будут схожи с объемами Ether. Возможным фактором, обусловившим столь высокие объемы, стала программа торговли с нулевой комиссией, запущенная компанией Binance. В июле 2022 года, в честь своего пятилетия, Binance начала торговлю с нулевой комиссией по 13 парам спот-торговли биткоином.
В их число вошла и пара BTC/USDT, и сразу же после начала действия программы произошел всплеск популярности этой пары. Популярность пары BTC/USDT на Binance снизилась только сразу после краха FTX и после того, как Binance прекратила программу торговли с нулевой комиссией.
Пара BTC/USDT на Binance
Программа торговли с нулевой комиссией завершилась в марте 2023 года. После этого объемы торгов BTC/USDT на Binance сразу же упали. Программа торговли с нулевой комиссией была неустойчивой и завышала объемы, но, очевидно, помогла Binance временно завоевать долю рынка после краха FTX.
Данные показывают, что дневные объемы пары BTC/USDT на Binance снизились на ~45% с начала года. С пика программы нулевых торговых сборов 14 марта объемы снизились на ~95%.
Пары BTC/USD
На графике выше показаны объемы пары BTC/USD на основных биржах (Coinbase, LMAX, Bitstamp, Kraken, Gemini). Потенциально неорганические объемы пары BTC/USDT на бирже Binance удалены. Теперь мы имеем тренд, в большей степени отражающий влияние обвала FTX.
Объемы пары BTC/USD не вернулись на уровень, существовавший до FTX, однако по сравнению с объемами ETH падение объемов менее выраженное и неравномерное.
С 1 января дневные объемы пары BTC/USD выросли, но остаются незначительными по сравнению с ростом цен. За прошедший год цена BTC выросла на ~82%.
Все больше цифровых активов находится на личном хранении
Баланс Эфира на основных биржах
Остаток BTC на основных биржах
Еще одним явным признаком является то, что снижение активности на централизованных биржах привело и к снижению остатков на биржах. Это общая сумма ETH и BTC, хранящихся на различных блокчейн-адресах централизованных бирж.
Как видно из приведенных графиков, после обвала наблюдается явное и незамедлительное падение, за которым в последующие месяцы последовал устойчивый вывод ETH и BTC с бирж. Тенденция ухода этих активов с бирж свидетельствует о том, что они переходят под личное хранение.
DEX вновь обретают актуальность
Одним из очевидных победителей краха FTX стало пространство децентрализованных бирж. Децентрализованные биржи (DEX) в широком смысле определяются как криптовалютные торговые платформы, которые работают в режиме прямых одноранговых сделок без централизованной расчетной палаты. Уникальные операции DEX обеспечиваются блокчейнами со смарт-контрактами, такими как Ethereum, Avalanche и Polygon. В отличие от объемов на централизованных биржах, объемы на DEX (по всем основным блокчейнам со смарт-контрактами) оставались стабильными до и после краха FTX.
Выше мы видим суммарные объемы торгов на децентрализованных биржах по всему децентрализованному финансовому пространству за последний год. Сразу после падения FTX наблюдается резкий скачок объемов, однако после этого объемы упали, а затем вновь начали расти с начала 2023 года. С тех пор объемы Dex продолжают оставаться выше уровня, существовавшего до падения FTX.
Децентрализованные биржи являются привлекательной альтернативой централизованным по целому ряду причин:
- Безопасность – отсутствие риска контрагента. Централизованные биржи берут на себя контроль над средствами пользователей, чтобы облегчить торговлю. Пользователи вынуждены доверять им как контрагентам. FTX показала нам, что биржи могут смешивать средства клиентов и незаконно использовать их для поддержки отдельных предприятий. Кроме того, существует опасение, что если они не обеспечивают надежного хранения средств, то существует риск взлома или коврового захвата.
- Контроль – Пользователи децентрализованных бирж могут в любой момент вывести свои средства без вмешательства третьих лиц. Децентрализованные биржи не подлежат опеке.
- Приватность – обычно не требуется предоставлять KYC/AML. Децентрализованные биржи не управляются центральным органом, что делает их более устойчивыми к вмешательству регулирующих органов, цензуре или потенциальному закрытию. Они могут быть доступны пользователям в гораздо большем количестве юрисдикций, чем централизованные биржи.
Одним из бенефициаров краха FTX стала децентрализованная биржа GMX. GMX – известная спотовая и деривативная децентрализованная криптовалютная биржа, изначально построенная на Artibtrum One, а затем развернутая на Avalanche.
GMX – это платформа без KYC и AML, которая предлагает беспрепятственный обмен криптовалютами и деривативными контрактами с личных криптокошельков. Помимо высоких скоростей и низких комиссий благодаря гибкой модели консенсуса Arbitrum и Avalanche, GMX также распределяет доходы от протокола среди держателей токена GMX, предлагая пассивный доход инвесторам в протокол, при этом GMX функционирует как DAO.
Примечательным, особенно на версии GMX для Arbitrum, является резкий скачок объемов на платформе в ноябре 2022 года. Это совпадает по времени с крахом FTX, что говорит о возможной миграции пользователей с этой платформы или о том, что пользователи других централизованных платформ потеряли веру в инфраструктурную систему и стали экспериментировать с децентрализованной альтернативой. Первоначальный всплеск активности со временем сошел на нет.
Внебиржевые
Внебиржевые криптовалютные площадки – это способ торговли криптовалютами вне публичных бирж, при котором сделки заключаются непосредственно между покупателем и продавцом или через доверенного посредника.
Внебиржевая торговля ориентирована в первую очередь на состоятельных частных лиц, институциональных инвесторов и других крупных трейдеров, которые хотят совершать крупные сделки, не вызывая значительных колебаний цен на рынке. Они ориентированы на другой рынок, чем биржи, но начинают привлекать некоторых крупных пользователей бирж, поскольку предлагают более качественное обслуживание клиентов, защиту цен от проскальзывания и более гибкие варианты расчетов.
Genesis – компания, запустившая в 2013 году американскую внебиржевую торговую площадку по торговле биткоинами. В отчете, опубликованном компаниями LMAX и Arcane research, говорится, что рост внебиржевой торговли в 1-м квартале 2021 года изменился, когда выход таких компаний, как Tesla, MicroStrategy и Square, в качестве основных покупателей биткоинов вызвал волну интереса со стороны корпораций, на долю которых пришлось 25% внебиржевого объема в 1-м квартале для Genesis. Это больше, чем всего 0,5% в IV квартале 2020 года.
Науман Шейх, руководитель отдела управления казначейством по торговле блокчейн-протоколами и криптодеривативами в Wave Digital Assets, рассказал, что внебиржевая торговля оказалась под перекрестным огнем инцидента с FTX. По его словам, "внебиржевая ликвидность в значительной степени зависит от ликвидности централизованных бирж (CEX), особенно с точки зрения обнаружения цен и снижения рисков".
"Внебиржевой рынок стал более фрагментированным и неэффективным, поскольку участники рынка пытаются найти альтернативных "более безопасных" контрагентов и торговые платформы. Многие участники внебиржевого рынка сгорбились, стали более осторожными в отношении рисков и сократили предложение своих продуктов и услуг", – Науман Шейх.
По мнению Шейха, чистый эффект от закрытия FTX для внебиржевого рынка заключается в "снижении ликвидности, увеличении спредов спроса и предложения, усилении влияния на рынок и проскальзывании сделок".
LMAX Digital – ведущая институциональная спотовая криптовалютная биржа, управляемая LMAX Group.
которая также управляет несколькими ведущими торговыми площадками, регулируемыми FCA, для торговли валютой, металлами и индексами.
LMAX отличается тем, что обслуживает только институциональных клиентов. Институциональные участники рынка, как правило, не являются индивидуальными трейдерами и могут включать в себя банки, фонды, управляющие активами, собственные торговые подразделения, HFT, брокеров и корпоративные компании. Для них характерны такие особенности, как более высокие суммы сделок и большая готовность к процедурам KYC/AML.
Пары объемов ETH/USD и BTC/USD на выбранных биржах, Bitstamp, Gemini и LMAX digital
Собранные нами данные показывают, что дневные объемы по конкретным парам на LMAX digital превышают объемы по тем же парам на популярных розничных биржах Gemini и Bitstamp. Суточные объемы только по этим двум парам в 2023 году дважды превышали 400 млн долларов США.
В криптовалютной сфере постоянно возникает вопрос о том, кто в большей степени определяет цену цифровых активов – розничные или институциональные трейдеры. Мнения расходятся. Биткойн и пространство цифровых активов зародились как низовое движение и существуют менее 15 лет.
Кроме того, криптовалютное пространство создано как безразрешительная среда с меньшим количеством барьеров, чем традиционные финансы. С учетом этих факторов, благоприятствующих розничным инвесторам в криптовалюты, очевидно, что у институциональных инвесторов карманы гораздо глубже, чем у розничных. Кроме того, они имеют доступ к таким ресурсам, как исследования, данные и вычислительные мощности, которые позволяют принимать уверенные и активные инвестиционные решения.
Растущее присутствие в этом пространстве бирж, предназначенных только для институциональных инвесторов, таких как LMAX digital, свидетельствует о том, что криптовалюты больше не являются сферой деятельности интернет-энтузиастов.
Последствия регулирования: Потеря BUSD оставляет дыру в объемах стабильных монет
Одним из факторов, повлиявших на падение объемов после FTX, стало усиление регулирования рынка цифровых активов. Бывший руководитель отдела правоприменения в Интернете Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC) Джон Рид Старк заявил, что, по его мнению, инцидент с FTX вызовет "больше уголовных преследований, чем любое другое финансовое мошенничество в истории".
Авторы журнала Global Legal Insights из юридической фирмы Paul, Weiss, Rifkind, Wharton & Garrison отмечают, что, особенно в последние два года, Управление по контролю за иностранными активами Министерства финансов США (OFAC) и правительство США в целом стали более активно применять санкционное законодательство США к криптовалютным компаниям.
По их мнению, применение правительством США санкций в отношении криптовалютного сектора "только зарождается и продолжает развиваться", и, вероятно, в ближайшей перспективе оно будет создавать новые прецеденты. Эти усилия были определены указом президента Байдена о криптовалютах, в котором правительственным агентствам было предложено подготовить отчеты и рекомендации по различным аспектам и рискам, связанным с криптовалютами.
Одним из недавних примеров такого усиления контроля стало то, что 21 февраля компания Paxos, выпускающая Binance-USD (BUSD), объявила о прекращении эмиссии этого стейблкоина в связи с указаниями Департамента финансовых услуг штата Нью-Йорк (NYDFS).
BUSD остается в обращении, но из-за того, что новые BUSD не выпускаются, он потерял большую часть своей популярности, и дни этого актива, похоже, сочтены.
Сделка BUSD/USDT была одной из самых популярных арбитражных сделок со стабильными монетами в криптовалюте до этого решения. Арбитраж – это процесс одновременной покупки и продажи якобы идентичного по цене актива на двух разных рынках. Небольшие расхождения в ценах из-за операционных факторов часто означают, что если трейдеры действуют быстро, то они могут получить практически безрисковую прибыль.
В случае с BUSD и USDT речь идет об активах, которые должны отслеживать курс доллара США 1 к 1. Небольшие колебания цены между этими двумя активами означают, что торговля между ними пользуется популярностью.
Кроме того, BUSD был основной стабильной монетой на популярной бирже Binance, что означает возможность торговли с большим количеством цифровых активов. USDT является де-факто стабильной монетой для биржи Bitfinex и пользуется всеобщей популярностью на криптобиржах. Возможно, между USDT, BUSD и другими криптоактивами существовала трехсторонняя арбитражная торговля. Кроме того, это связано с ликвидностью и распространенностью двух стабильных монет. Однако, опять же, регулирование BUSD свело на нет и эту торговую возможность.
Пары объемов ETH/USD и BTC/USD на выбранных биржах, Bitstamp, Gemini и LMAX digital
Заключение
Крах FTX оставил неизгладимый след в экосистеме криптовалютного трейдинга, заставив трейдеров и инвесторов пересмотреть свои возможности и обратиться к альтернативам централизованным биржам. Последствия этого кризиса отразились на крупнейших централизованных биржах. Им пришлось восстанавливать доверие и убеждать рынок в том, что они отличаются от FTX. Данные свидетельствуют о том, что доверие начинает возвращаться.
Децентрализованные биржи, такие как GMX, стали привлекательным выбором для многих пользователей, стремящихся к безопасности, контролю и конфиденциальности в своей торговле. Хотя пыль после краха FTX еще не осела, очевидно, что криптовалютное сообщество адаптировалось, диверсифицировав свои торговые возможности и сделав больший упор на децентрализованные платформы. Это позволило создать более устойчивую экосистему, которая лучше приспособлена к возможным будущим потрясениям.
В отчете "Экосистема торговли биткоином и развивающаяся институциональная инфраструктура", подготовленном компаниями LMAX Digital и Arcane Research, отмечается, что основными факторами, которые институциональные участники учитывают при выборе криптовалютной торговой площадки, являются надежность технологии (время безотказной работы), глубина ликвидности и надежность исполнения.
Во всех трех этих областях централизованные биржи превосходят другие решения для торговли криптовалютами. Централизованные биржи обладают высокой масштабируемостью и могут расти быстрее, чем децентрализованные или менее масштабные аналоги, такие как внебиржевые площадки. По этой причине крупные централизованные биржи, такие как Coinbase, Binance и LMAX, будут продолжать привлекать пользователей благодаря своей высокой ликвидности и организационным возможностям по внедрению новых технологий. Поэтому неудивительно, что объемы по популярным парам BTC и ETH на ведущих централизованных биржах остаются стабильными.
FTX стала тревожным сигналом для других крупных игроков на рынке централизованных бирж. Это также означает усиление регулирования деятельности бирж и лиц, управляющих ими, особенно в США. В дальнейшем централизованным биржам необходимо будет обеспечить надежный финансовый контроль, наличие опытных руководителей и тщательную проверку. "Участники рынка все больше опасаются риска контрагента, связанного с внебиржевыми подразделениями, биржами и кастодианами", – говорит Науман Шейх из компании Wave. "Они требуют дополнительных гарантий или обеспечения для снижения потенциальных рисков".
Другие статьи
