168
Сколько на самом деле стоит биткойн? Хотя повседневная цена BTC печально известна своей волатильностью, большие прибыли и потери часто обусловлены спекуляциями и макрособытиями. Но что могут сказать нам фундаментальные показатели BTC? В этой статье мы рассмотрим несколько "фундаментальных" индикаторов, которые за годы своего существования доказали свою полезность, сигнализируя о вершинах, низах и начале ценовых трендов.
Целью инвестиционных исследований с использованием фундаментального анализа (ФА) является определение истинной или внутренней стоимости актива. Внутренняя стоимость рассчитывается без учета рыночной стоимости актива или спекулятивных соображений. Для определения внутренней стоимости аналитики используют различные инструменты моделирования, которые учитывают факторы, отличные от рыночной цены. Фундаментальный анализ пытается ответить на простой вопрос: "Сколько на самом деле стоит тот или иной актив?".
Как анализировать криптовалюту
Фундаментальный анализ рассматривает как внутренние, так и внешние факторы, которые могут повлиять на стоимость компании или продукта. Например, новые изменения во флагманском продукте компании или состояние мировой экономики могут повлиять на стоимость инвестиции. Важно отметить, что эти факторы могут оказать влияние на внутреннюю стоимость актива еще до того, как они повлияют на его рыночную стоимость.
Используя фундаментальные исследования, можно предупредить инвесторов о необходимости приобретения активов, когда они недооценены, и, соответственно, о необходимости их продажи, когда их внутренняя стоимость превышает рыночную (переоценена).
Инвестиционная философия заключается в том, что активы неизбежно будут двигаться к справедливой рыночной стоимости. Это означает, что может возникнуть торговая возможность, если фундаментальный анализ покажет, что внутренняя стоимость актива отличается от его рыночной стоимости.
Лучшие инструменты для фундаментального анализа криптовалют
Фундаментальный анализ уже несколько десятилетий используется на традиционном рынке акций, но проблемы использования фундаментального анализа криптовалют для таких активов, как биткойн и альткоины, уникальны. В силу многочисленных отличительных особенностей класса криптовалютных активов их нельзя оценивать по тем же принципам, что и обычные предприятия или сырьевые товары. Как подробно описано в данной статье, такие инструменты существуют, но, учитывая зарождающийся характер сектора, у каждого из них есть свои сторонники и противники. Для потенциальных инвесторов это одновременно и возможность, и проблема.
Различные криптоактивы имеют широкий спектр применения, и полезный справочный обзор представлен в статье Brave New Coin "Общая таксономия криптоактивов". Поскольку активы Bitcoin (BTC) не генерируют денежные потоки, их трудно оценить с помощью типичных показателей инвестирования в акции, таких как будущий денежный поток.
Некоторые протокольные токены могут быть оценены с помощью модифицированной версии традиционной модели фундаментального анализа, такой как дисконтированный денежный поток (DCF), который обеспечивает держателям и стейкерам токенов процент от дохода платформы. Модель DCF может быть использована для оценки такого токена, как, например, токен LOOKS, который предоставляет держателям токенов 100% торговых сборов на торговой платформе LooksRare.
Биткойн не уникален тем, что его внутренняя стоимость не может быть определена на основе денежных потоков. С ним можно сравнить такие твердые активы, как золото и серебро, и этот класс активов необходимо оценивать в зависимости от того, куда может направиться цена актива в будущем. Это будет зависеть от доступности актива и спроса на него.
Хотя ни одна из них не является совершенной, было разработано несколько рациональных и простых моделей для прогнозирования изменения внутренней стоимости биткойна. Все они используются для подачи полезных сигналов трейдерам, придерживающимся фундаментального подхода к инвестированию.
Биткойн – фундаментальный анализ
Оценка стоимости на основе предложения и дефицита
Объем оборотного предложения BTC можно определить достаточно просто. Предопределенная, конечная и фиксированная денежная политика сети означает, что будущее предложение также четко определено. Это означает, что оценка внутренней стоимости сети Bitcoin по ее предложению является привлекательным вариантом.
Отношение запаса биткойна к потоку
Одна из наиболее популярных моделей оценки стоимости биткойна – отношение запаса к потоку (S2F) – ориентирована почти исключительно на показатели предложения. Отношение запаса к потоку – это показатель того, сколько нового предложения актива создается с течением времени (поток) по отношению к существующему предложению (запасу).
Он показывает, сколько лет при текущих темпах производства потребуется для достижения текущего запаса актива. Чем выше этот показатель, тем выше ожидаемая цена. Например, товар, для производства которого требуется 100 лет, по мнению S2F, является более ценным, чем товар, для производства которого требуется всего 20 лет.
Чем сложнее производить товар и чем меньше его количество, тем более дефицитным он становится по своей сути и тем больше растет его предполагаемая стоимость.
Отношение запасов к потоку появилось еще до биткойна. Это была модель, используемая для определения внутренней стоимости добываемых твердых активов, таких как золото и серебро.
Модель преобразования запасов в потоки работает только для биткойна из-за его дефицитности. Дефицит биткойна означает, что он имеет ценность как деньги. По словам ученого-компьютерщика Ника Сабо, дефицит создает "неизменную стоимость", что само по себе создает внутреннюю ценность актива. Это должно означать, что по мере того, как предложение биткойна сужается и становится все более дефицитным, он становится все более ценным.
Биткойн нельзя скопировать, размножить, сделать пиратской или подделать. Биткойн поставляется в виде блоков, состоящих из ~500 транзакций и содержащих всю остальную информацию, необходимую для обеспечения безопасности сети.
Блоки имеют размер 1 МБ и генерируются примерно каждые 10 минут. Сеть Bitcoin генерирует блоки непрерывно с момента своего создания. Когда сеть была впервые запущена 3 января 2009 г., в качестве вознаграждения за подтверждение транзакций и публикацию блоков в бухгалтерской книге Bitcoin майнеры получали 50 биткойнов (BTC). Эти 50 BTC являются свежим запасом. Майнинг новых биткойнов будет продолжаться до тех пор, пока не будет достигнут заранее определенный конечный объем в 21 млн. штук.
Биткойн был создан на основе заранее спланированной дефляционной монетарной политики. Каждые 210 000 блоков происходит уменьшение вдвое. В результате халвинга вознаграждение майнера за добычу биткойнов уменьшается вдвое, что снижает скорость эмиссии новых BTC.
События, связанные с халвингом, будут происходить до тех пор, пока майнеры не перестанут получать новые BTC. Биткойн можно делить максимум на 8 десятичных знаков, поэтому возможно снижение вознаграждения майнеров до 0 BTC. Это должно произойти примерно на 33-м халвинге в 2140 году, когда будет выпущен 21-миллионный BTC и будет достигнуто окончательное общее предложение.
Позиция биткойна как верифицируемого дефицитного актива с определенным спросом означает, что по мере того, как его становится все труднее приобрести с каждым новым халвингом, его стоимость растет. Этот дефляционный механизм имеет существенные последствия для модели "запас – поток" BTC, поскольку "поток" или скорость производства актива уменьшается вдвое каждые 4 года.
Разработчик концепции модели "Биткойн для потока акций", псевдонимный аналитик под ником PlanB, в прошлом заявлял, что его модель может не работать для других альткоинов с доказательной базой, таких как Litecoin, поскольку они не обладают такой "неизменной стоимостью", как Биткойн.
Как рассчитать отношение стоимости биткоина к его потоку
Отношение запаса к потоку актива равно отношению общего текущего запаса актива к его годовой добыче.
В настоящее время в обращении находится около ~19 400 000 BTC, и каждый день создается около 900 новых биткоинов. О точной величине оборотного предложения можно спорить, учитывая такие факторы, как потерянные биткоины или монеты, которые так и не перешли из кошелька Сатоши, но из-за неопределенности этих факторов мы учитываем их влияние на оборотное предложение.
Это означает, что для создания текущего запаса Bitcoin потребуется около 59 лет текущей добычи BTC. Что важно помнить о BTC, так это то, что до последнего сокращения вдвое каждый день производилось 1 800 новых BTC, а в год – 657 000. До последнего уменьшения вдвое его количество было значительно меньше, и теоретически он имел меньшую ценность, чем сейчас, исходя из логики соотношения запасов и потоков.
На приведенном выше графике показано, как динамика S2F биткойна приводит к росту его внутренней стоимости с течением времени. Каждые четыре года, как показано вертикальной пунктирной красной линией, скорость эмиссии биткойна уменьшается вдвое. Общий запас Bitcoin остается неизменным, но поскольку каждые четыре года производство BTC замедляется, его дефицит, потенциальная покупательная способность и внутренняя стоимость растут. S2F-модель биткойна предсказывает, что после следующих двух полугодий, когда темпы производства биткойна сократятся вдвое, цена BTC превысит ~508 000 долларов США.
Дефляционная денежная масса биткойна – одна из основных причин, по которой многие поддерживают его в качестве долгосрочного хранилища стоимости. Краткосрочная волатильность цены может привести к тому, что продать BTC быстро по справедливой цене будет непросто, однако в силу природы предложения и производства этот актив естественным образом накапливает стоимость по мере того, как он становится все более мощным дефицитным хранилищем стоимости.
Запас и движение золота
Золото используется в качестве денег и выполняет функции средства обмена, хранилища стоимости и расчетной единицы. Для того чтобы оно могло выполнять эти функции, инвесторы и держатели должны быть уверены в покупательной способности актива в настоящем и будущем.
Будущая покупательная способность зависит от того, сколько золота имеется в наличии и как быстро оно может быть поставлено.
Текущий мировой уровень добычи составляет 3000 метрических тонн (источник: Statista), а текущий объем запасов золота в недрах земли – 205 238 тонн. Это означает, что соотношение запасов и потоков золота составляет:
Запас биткоина к потоку
Это число незначительно превышает аналогичный показатель для BTC, что позволяет предположить, что золото по своей сути является более ценным активом, чем BTC, поскольку в настоящее время оно является более дефицитным. Однако если инвесторы примут во внимание, что отношение запаса к потоку составляло около 27 до последнего снижения курса в мае 2020 года и станет более 100 после следующего снижения курса в 2024 году, то, возможно, эта точка зрения изменится.
В 2019 году была разработана модель, позволяющая пересчитать значение коэффициента stock-to-flow в цену.
Существует ряд значений расхода, которые могут быть использованы для подгонки этих значений. Ежедневные, еженедельные или ежемесячные значения потока будут изменять ценовой результат модели.
Одним из наиболее часто используемых значений является 463-дневный поток. Престон Пыш, известный инвестор в BTC, предложил использовать временной интервал в 463 дня, поскольку, по его мнению, циклы биткоина состоят из трех фаз: "бычьего бега", коррекции и возврата к среднему значению.
- По его оценкам, на один цикл приходится около 200 000 блоков.
- В каждом цикле есть три фазы ("бычий бег", коррекция и возврат к среднему значению)
- В день ~144 блока
Подставив в эту формулу текущее значение S2F (при использовании 463-дневного цикла), мы получим цену ~111 900 долларов.
Динамика S2F биткойна привлекает многих инвесторов, а учитывая, что общий объем предложения и эмиссии BTC гораздо более прозрачен и предсказуем, чем у золота, он, возможно, более привлекателен для растущего числа инвесторов как вариант вложения в "дефицитные" активы.
Одним из наиболее привлекательных аспектов модели "акция – поток" является ее историческая способность точно соответствовать конечной рыночной цене BTC. Как объяснялось ранее, инвесторы хотят получить от фундаментального анализа сигнал, позволяющий выявлять возможности для покупки и продажи, когда внутренняя стоимость актива и его рыночная цена не совпадают.
Курс биткойна к потоку. Источник: Buybitcoinworldwide.com
В прошлом показатель Stock-to-flow Bitcoin хорошо зарекомендовал себя при определении возможностей для покупки и продажи BTC. Если лог-цена линии цены BTC (светло-голубая линия) находится ниже линии цены stock-to-flow (радужная линия), то покупайте, ожидая, что эти две линии синхронизируются. И наоборот, если она находится выше.
29 ноября 2013 г. рыночная цена BTC составляла 1159,77 долл. США, но соотношение цены акций к потоку указывало на то, что внутренняя стоимость BTC составляет всего 710,43 долл. В конечном итоге рыночная цена выровнялась с внутренней стоимостью S2F, как и было предсказано. 20 января 2015 года рыночная цена BTC составляла 210,03 доллара США, а цена S2F – 210,25 доллара США.
Инвесторы, которые прислушались к сильному сигналу S2F, свидетельствующему о перекупленности BTC в ноябре 2013 года, приняли бы выгодное долгосрочное решение.
1 января 2019 года S2F предположила, что внутренняя стоимость BTC составляет 6875,47 доллара США, но рыночная цена BTC была 3880,15 доллара США. Это был сильный сигнал на покупку BTC. В конечном итоге рыночная цена BTC и S2F все же сошлись. К 8 июня 2019 года рыночная цена BTC составляла 7933,78 доллара США, а внутренняя стоимость BTC – 7837,89 доллара США.
В настоящее время внутренняя стоимость BTC по модели S2F сигнализирует о том, что актив существенно недооценен. Модель S2F для BTC в настоящее время составляет 111 900 долларов США, в то время как текущая рыночная цена BTC равна 25 823,802 доллара США (BLX, понедельник, 12 июня 2023 года, 03:40:00 UTC).
Это является сильным сигналом на покупку и означает, что текущая нехватка BTC еще не оценена рынком. Верующие в соотношение цены и качества акций скажут вам, что в очередной раз голубая и радужная линии совпадут и цена BTC вырастет.
Теперь инвесторам необходимо определить, сформировалась ли историческая закономерность или Stock-to-flow – это "сломанные часы", которые верны лишь иногда и случайно.
Может оказаться, что связь между моделью S2F и рыночной ценой оборвалась. Это может означать, что дефицитность биткойна сегодня ценится меньше, чем исторически.
Самая большая проблема модели stock-to-flow заключается в том, что она не учитывает спрос. Модель stock to flow предполагает наличие базового спроса из-за дефицита и полезности в качестве денег.
Так имеет ли биткойн спрос как деньги, и если да, то существует ли фундаментальный анализ, который оценивает сеть на основе спроса?
Оценка на основе спроса – полезность и поведение инвесторов
Что определяет спрос на биткойн?
Изначально биткойн был задуман как цифровая денежная единица, выступающая в качестве децентрализованной альтернативы фиатным деньгам, контролируемым центральными банками. Он может использоваться и уже используется в качестве альтернативы фиатным деньгам.
Для функционирования биткойна не требуется поддержка правительства или банковской системы. Он управляется децентрализованной сетью независимых узлов, которые координируют свои действия, но не вступают в сговор, чтобы управлять сетью. Сеть не требует доверия, ей не нужны монетарные власти, такие как центральный банк, чтобы выступать в качестве контрагента по рискам и быть кредитором последней инстанции в случае сбоя в экосистеме.
Кроме того, сеть не имеет границ, и ее практически невозможно подделать. Биткойн можно подделать с помощью атаки "двойной траты", но вероятность успеха такой атаки крайне мала.
Стабильная экономика равна меньшему спросу
Независимые транзакции, осуществляемые с помощью биткойна, имеют более высокую полезность в тех странах, где денежные власти имеют историю коррупции и неэффективности. В таких странах, как Великобритания, США, Австралия и Новая Зеландия, граждане обычно пользуются экосистемой хорошо работающих частных банков и сравнительно стабильных фиатных валют. В таких странах биткойн принимается медленно, поскольку в нем нет особой необходимости.
Наибольшее распространение биткойн получил в развивающихся странах, где пользователи ищут альтернативу местным финансовым институтам, не способным эффективно защищать и создавать богатство.
В исследовании 2022 Global Crypto Adoption Index, опубликованном криминалистической компанией Chainalysis, отмечается, что наиболее высокий уровень принятия биткойна наблюдается в таких странах, как Вьетнам, Филиппины, Пакистан, Украина и Таиланд. В целом же наблюдается перекос в сторону стран развивающихся регионов мира – Азии, Восточной Европы и Африки.
На графике выше показан общий дневной объем торгов BTC/RUB на Binance, объем указан в долларах США
Источник: Coindance, LocalBitcoins, объем в лирах
Данные крупнейшей биржи Binance свидетельствуют о всплеске популярности торговли российским рублем/рублем. Биткойн показал, что он может обладать дивергентными характеристиками, которые делают его более привлекательным, чем многие традиционные, нецифровые активы, в периоды кризисов.
В середине марта США начали агрессивную кампанию по экономическому наказанию россиян, в частности олигархов, за решение Кремля вторгнуться на Украину. Министерства финансов и юстиции США обнародовали политику, направленную на ужесточение финансовых санкций в отношении тех, кто способствует обходу санкций, и устранение пробелов в законодательстве, которые могут позволить российским лицам использовать такие стратегии, как создание подставных компаний, для обхода санкций.
Турецкие данные, полученные с пиринговой торговой площадки LocalBitcoins, свидетельствуют о всплесках популярности биткоина в периоды внутренней экономической нестабильности. Например, в январе 2021 г. за месяц до этого тысячи граждан Турции прошли маршем по Стамбулу, выступая против растущей бедности в стране, растущей инфляции и призывая к повышению минимальной заработной платы. За год до этого инфляция лиры достигла 20%, что подорвало покупательную способность граждан.
Россияне использовали криптовалюты как способ обхода санкций, а турки – как способ защиты от высокой инфляции и правительства, часто принимающего странные решения в области денежно-кредитной политики.
В целом биткоин и криптовалюты оказались более полезными и востребованными во время пандемии Covid-19. В то время как большая часть физической и финансовой экономики пострадала в эпоху пандемии, индустрия блокчейна выиграла от "бычьего" рынка криптовалют.
Криптовалютами можно торговать из любой точки мира и в любое время. Их цифровая, безразрешительная природа также делает их более сложными для регулирования или контроля, чем другие финансовые активы. Это означает, что если банковские операции страдают из-за блокировок, то криптовалютные компании могут более эффективно работать без перебоев, поскольку они ориентированы на цифровые технологии.
Кроме того, децентрализованные криптовалюты могут выступать в качестве высоколиквидного хеджа против политических рисков. Инвесторы, обеспокоенные тем, что правительства собираются увеличить поток фиатной валюты, обратили внимание на криптовалюты как на сектор, производительность которого вряд ли будет затронута правительственными блокировками. Они стали привлекательны как инструменты хеджирования от инфляции, потенциального обвала ВВП и доходов компаний в рыночной экономике.
Эти характеристики также сделали биткойн популярным резервным и казначейским активом. Публично торгуемая компания MicroStrategy, специализирующаяся на бизнес-аналитике, является крупнейшим публичным держателем биткойнов в мире. Компания владеет 129 699 BTC на сумму чуть более ~3,35 млрд. долл.
"Эта инвестиция отражает нашу убежденность в том, что биткойн, как наиболее распространенная в мире криптовалюта, является надежным хранилищем стоимости и привлекательным инвестиционным активом с большим долгосрочным потенциалом роста стоимости, чем хранение наличных денег", – заявил Майкл Сейлор, генеральный директор Microstrategy, после того как биткойн стал основным резервным активом MicroStrategy.
Сейлор объяснил, что его приверженность BTC обусловлена философией асимметричного риска. Покупать инвестиции, которые либо уменьшатся вдвое, если дела пойдут плохо, либо увеличатся в 10 раз, если тезис об активах сработает.
Сейлор объяснил, что, по его наблюдениям, одной из наиболее успешных инвестиционных стратегий последних 20 лет было нахождение доминирующей в цифровом мире сети, которая дематериализует или освобождает что-то фундаментальное для общества. Google изменила способы сбора информации, Amazon – способы ведения торговли, а Apple – способы мобильной связи.
Сейлор отмечает, что для всех этих компаний возможность 10-кратного инвестирования появилась после того, как рыночная стоимость сетей достигла 100 млрд. долл. и компании стали в 10 раз больше своего крупнейшего конкурента. Хотя биткойн, возможно, не в 10 раз больше своего крупнейшего конкурента, Ethereum, можно утверждать, что Ethereum не является прямым конкурентом. Если это предположить, то тезис остается верным. Сейлор и MicroStrategy, как и многие другие, покупают биткойн со спекулятивной надеждой на то, что в будущем он окажется полезным. Эта стратегия "купить, держать и не использовать" популярна среди биткойн-инвесторов.
Возможно, биткойн больше востребован в спекулятивных целях и с верой в будущую ценность, однако он обладает определенной полезностью в настоящее время и пользуется активным спросом в качестве альтернативной платежной сети.
Если рыночная стоимость биткойна носит чисто спекулятивный характер, то фундаментальные показатели, ориентированные на полезность сети, могут оказаться несостоятельными. Имеют ли фундаментальные показатели, основанные на спросе, какую-либо силу в качестве фундаментальных индикаторов стоимости?
Инструменты измерения спроса
Отношение стоимости сети к транзакциям (NVT)
Ключевым показателем для оценки корреляции между рыночной стоимостью и объемом переводов является соотношение стоимости сети и транзакций (NVT). Многие комментаторы, в том числе и разработчик модели Вилли Ву, сравнивают NVT с моделью "цена к прибыли" (PE), которая используется для определения стоимости акций компаний на обычных рынках.
NVT – одна из самых первых разработанных моделей оценки на цепочке, которая объединяет полезность биткойна и его стоимость. Биткойн создавался в первую очередь как сеть, обеспечивающая платежи и расчеты. Именно эта его характеристика должна определять внутреннюю стоимость вне спекуляций. Объем транзакций на цепочке (стоимость транзакций, а не их количество) показывает, насколько активно биткойн используется в качестве расчетного слоя для платежей китов или обычных пользователей в развивающихся странах.
В сочетании с рыночной стоимостью это полезный инструмент для определения возможного активного расхождения между внутренней и рыночной стоимостью BTC.
Источник: charts.woobull.com, coinmetrics
На приведенном выше графике сравнивается сигнал Bitcoin NVT, представляющий собой модифицированную версию NVT, с его ценой. Сигнал NVT рассчитывается следующим образом:
Где market cap используется в качестве косвенного показателя рыночной стоимости, а MA означает скользящую среднюю.
Использование скользящих средних позволяет создать плавную линию, которая корректирует очень краткосрочные скачки в активности сделок.
Синяя линия ниже, скорректированная NVTS, является дальнейшей экстраполяцией, призванной компенсировать дрейф сигнала NVT в сторону увеличения. Этот дрейф вызван тем, что инвесторы перемещают объем биткойна за пределы цепи и затем обрабатывают его там, не замечая и не регистрируя в блокчейне.
Скорректированный NVTS показывает, на сколько стандартных отклонений NVTS выше или ниже своей исторической нормы. Историческая норма – это двухлетнее скользящее среднее значение NVTS, а для расчета стандартного отклонения используется двухлетняя выборка.
NVTS представляет собой простой, легко читаемый сигнал. Если NVTS высок и растет, то сигнал является "медвежьим" и свидетельствует о снижении фундаментальных показателей. Рыночная стоимость растет быстрее, чем объем транзакций, что указывает на переоцененность BTC и возможную коррекцию.
Источник: charts.woobull.com, coinmetrics.com
В ноябре 2013 г. и декабре 2017 г. показатель Bitcoin NVT подавал сильные сигналы о том, что BTC переоценен. NVTS и скорректированный NVTS значительно превышали свои обычные границы. Это был сильный сигнал на продажу, и если бы трейдеры продавали, основываясь на показаниях NVTS, то они нашли бы хорошую точку выхода. Следует отметить, что NVTS, по-видимому, должен быть значительно выше своего верхнего диапазона, прежде чем цена начнет корректироваться и начнется эффект средней реверсии.
В январе 2021 года, когда сигнал NVT вновь превысил верхнюю границу диапазона NVTS. NVTS достиг пика и начал резкую коррекцию, что по своей природе предполагает начало снижения цены. Однако цена BTC продолжала расти, двигаясь в направлении, противоположном тому, которое предсказывала модель. Несмотря на коррекцию Intrinsic value, рыночная цена продолжала расти, что говорит о том, что NVTS может быть неэффективным оценщиком реальной стоимости Bitcoin.
Источник: charts.woobull.com, coinmetrics.com
В качестве сигнала нижней границы, свидетельствующего о наличии фундаментального импульса для биткойна, сигнал NVT может быть более полезным инструментом. Нисходящий сигнал NVT является признаком улучшения фундаментальных показателей сети, которые пока не отражены в цене актива. Он свидетельствует о том, что полезность биткойна растет и все больше пользователей взаимодействуют с сетью.
Неоднократно сигнал NVTS, находящийся на нижней границе своего диапазона, был полезным долгосрочным сигналом на покупку. В 2016, 2018, 2020 и 2022 годах отскок NVT от нижней границы и начало многомесячной коррекции от уровня пола коррелировали с ростом цены BTC.
В настоящее время сигнал NVT указывает на то, что BTC перекуплен и что цена должна развернуться. Сигнал NVT подает сильный медвежий сигнал на продажу. С учетом того, что произошло в январе 2021 года, этот сигнал на продажу, возможно, стоит проигнорировать. Все большее распространение получает мнение о том, что BTC может иметь большую ценность как инвестиция, чем как транзакция. Это говорит о том, что меньшее количество транзакций, но большие транзакции все еще могут указывать на бычий попутный ветер, дующий для биткоина.
Источник: Glassnode
Приведенный график показывает, что общий размер транзакций в биткоине увеличивается параллельно, что подтверждает тезис о том, что BTC может стать больше инвестиционным активом, чем транзакционным.
Thermocap
Thermocap – это косвенная метрика, которая измеряет внутреннюю стоимость биткойна на основе того, сколько платят майнерам. Модель была разработана анонимным аналитиком по имени GeertJanCap.
Метрика измеряет подразумеваемую стоимость, выплачиваемую майнерам Bitcoin, которые отвечают за подтверждение транзакций и обеспечение безопасности сети. Майнеры – это "рабочие лошадки" сети, и термокэп измеряет, сколько они получают за свои услуги, они – предприниматели биткойна. Цена и рыночная капитализация измеряют инвесторскую сторону биткойна – инвесторов, сберегателей и спекулянтов. Термокопию можно считать эквивалентом фундаментальной метрики, используемой в традиционных финансовых оценках, – отношения стоимости предприятия к прибыли до вычета процентов, налогов, износа и амортизации, или EV к EBITDA.
Термокэп биткойна рассчитывается путем взятия вознаграждения майнера и транзакций для каждого блока и умножения их на цену BTC на момент чеканки нового биткойна.
Коэффициент термокэпа, используемый в приведенном ниже графике, представляет собой небольшую вариацию этого расчета, в котором берется цена Bitcoin в конкретный день и делится на общую историческую субсидию на блокчейн.
Общая историческая субсидия на блокчейн рассчитывается путем взятия количества биткойнов, добытых за каждый день, и умножения их на цену на конец дня в этот день. Итоговое значение рассчитывается путем суммирования ежедневных субсидий за все предыдущие дни до текущего дня.
Источник: Buybitcoinworldwide.com
Есть несколько интересных моментов, которые кратное число термокап может рассказать нам о цене. Когда он высок и зашкаливает, это, скорее всего, означает, что майнерам платят слишком много, пользователи, возможно, переоценивают их услуги, и интуитивно понятно, что произойдет откат как внутренней, так и рыночной стоимости. Низкий термоконус говорит о том, что майнерам платят слишком мало, и в этом случае произойдет средний возврат.
Интересная закономерность проявилась во время бычьего роста в 2021 году, когда цена BTC достигла новых исторических максимумов, превысив 60 000 долларов США. В отличие от предыдущих исторических максимумов, термокружка биткоина не взлетела вверх, а затем капитулировала, она держалась устойчиво и в относительно узком диапазоне. Это говорит о том, что, несмотря на рост цены биткойна и рыночную эйфорию, майнерам не переплачивали, и спрос на их услуги был правильно оценен рынком.
Рыночная стоимость/реализованная стоимость (MVRV)
Мы также можем определить справедливую стоимость биткойна на основе поведения инвесторов с помощью таких показателей, как рыночная стоимость/реализованная стоимость (MVRV). Эти показатели рассматривают биткойн как актив, который, скорее всего, будет продаваться циклически, и что размер прибыли, а не полезность, определяет, будут ли BTC покупаться или продаваться.
Показатель MVRV был разработан аналитиками Мурадом Махмудовым и Дэвидом Пьюэллом вскоре после того, как показатель Realized Cap был разработан Ником Картером и Антуаном Ле Кальвезом из команды Coinmetrics.
Market Cap в контексте криптовалютного пространства – это общее количество монет, которые были добыты или находятся в обращении, умноженное на цену одной монеты.
Realized Cap – это разновидность Market Cap, в которой вместо умножения каждой монеты на текущую рыночную цену BTC, каждая монета умножается на цену, по которой она двигалась в последний раз. Точное определение цены монеты в момент ее последнего движения возможно благодаря технологии UTXO в Биткойне.
Реализованный объем является более точным отражением стоимости сети, чем рыночный объем, поскольку он уменьшает влияние потерянных или "спящих" монет. Если монеты перемещаются в последнее время по цене выше или ниже, чем в момент их последнего перемещения, то это приводит к изменению значения реализованного капитала.
Учитывая, что реализованный лимит – это цена монет на момент их последнего перемещения, его часто считают полезным косвенным показателем стоимости, хранящейся в сети. В сочетании с другими показателями, такими как рыночная стоимость, Realized Cap может служить индикатором, позволяющим определить, является ли цена BTC завышенной или заниженной. Если рыночная стоимость превышает стоимость, хранящуюся в сети, то это может свидетельствовать о возможности продажи. И наоборот, если хранимая в сети стоимость выше рыночной.
MVRV – это инструмент для отображения совокупного поведения биткойн-инвесторов, который может служить опережающим индикатором для определения того, будут ли инвесторы продавать или покупать, исходя из разницы между текущей рыночной ценой и стоимостью, которую инвесторы заплатили за свой биткойн.
Когда значение MVRV очень высокое, это означает, что рыночная цена BTC намного выше той, которую заплатил за него совокупный инвестор. Это говорит о том, что в ближайшее время может начаться распродажа, поскольку инвесторы стремятся получить прибыль. И наоборот, когда MVRV низкий, инвесторы, скорее всего, надеются удержать позиции и дождаться прибыли.
Источник: Glassnode
В прошлом взлетные вершины MVRV предшествовали падению цен на BTC и были полезными инструментами для определения возможностей продажи. Аналогичным образом, пробитие MVRV нижних уровней и впадин нисходящих трендов часто служило сигналом к покупке. Следует отметить, что вершины MVRV имеют тенденцию быть гораздо более экстремальными, чем низы.
В 2021 году, несмотря на то, что MVRV, казалось бы, достиг пика и сигнализировал о завершении бычьего рынка. Цена BTC держалась гораздо устойчивее, чем на предыдущих вершинах рынка. Несмотря на то, что совокупные инвесторы находились в сильной прибыли, они не совершали сильных продаж в этот период. Это может свидетельствовать об изменении поведения инвесторов с течением времени. Сигнал MVRV указывает на то, что инвесторы в BTC сейчас более устойчивы и стремятся удержать свои монеты, чем это было в прошлом.
В настоящее время сигнал MVRV является средним, поскольку недавно произошел отскок от дна в начале марта 2023 года.
Мультипликатор Майера
Пионер биткойна Трейс Майер разработал простой индикатор Mayer Multiple, в котором 200-дневная скользящая средняя используется для сравнения текущей цены биткойна с долгосрочным историческим диапазоном цен на BTC. Индикатор Mayer Multiple, как и многие другие индикаторы, показывает потенциальную недо- или перепроданность биткоина в контексте более длительных временных рамок.
Индикатор, называемый скользящей средней (MA), усредняет значение какой-либо величины за определенный промежуток времени. Под "скользящим" понимается частота обновления среднего значения в зависимости от поступления свежей информации о ценах. Для расчета скользящей средней можно использовать любой временной период. Исторически сложилось так, что 200-дневная МА является наиболее популярным временным интервалом в криптовалюте для определения бычьих и медвежьих циклов на рынке.
Мультипликатор Майера рассчитывается путем деления текущей цены BTC на среднюю цену BTC за последние 200 дней. На сегодня коэффициент Майера равен 1,09, что указывает на то, что цена биткоина в настоящее время находится чуть выше своей долгосрочной скользящей средней. Исторически на дно цикла указывает снижение коэффициента Майера ниже или очень близко к 0,5.
Исторически сложилось так, что после достижения этой отметки следовал длительный рост цен. Так было, например, в 2012, 2015, 2019 и 2020 годах.
Исторически сложилось так, что накопление BTC, когда множитель Майера был ниже 2,4, приводило к прибыльным результатам. Поскольку в настоящее время мультипликатор Майера находится значительно ниже этого значения, история указывает на то, что в настоящее время существует потенциально выгодная возможность для покупки.
Учитывая, что цена биткойна в настоящее время намного ниже своей 200-дневной скользящей средней, есть все основания полагать, что на горизонте может наметиться средний возврат и что цена биткойна, скорее всего, начнет расти и приближаться к своей 200-дневной скользящей средней.
Настроение на криптовалютном рынке неоднозначное. В настоящее время над криптовалютным рынком нависла угрожающая туча регуляторов. В начале июня Комиссия по ценным бумагам и биржам США подала иски с серьезными обвинениями в неправомерных действиях против двух крупнейших бирж – Binance и Coinbase. В этих исках также утверждается, что ряд популярных цифровых активов, включая Solana (SOL), Cardano (ADA) и Polygon (MATIC), должны подпадать под действие законодательства о ценных бумагах в США.
С учетом этого BTC продемонстрировал отличную устойчивость в качестве актива-убежища на фоне глобальной банковской и экономической неопределенности. В 2023 году в периоды, когда фондовые рынки испытывали трудности, биткойн оставался некоррелированным и двигался в своем собственном ритме. В период, когда рухнули такие крупные банки, как First Republic и Credit Suisse, BTC и золото выросли, в то время как рисковые классы активов упали.
Заключение
Основные выводы:
- Модели оценки биткойна, основанные на предложении, более определенны, чем модели, основанные на спросе.
- Биткойн, как и многие другие твердые активы – например, золото, – трудно оценить.
- Большинство фундаментальных моделей биткойна ориентированы на среднюю конверсию и предназначены для подачи сигналов, а не для четкого определения внутренней стоимости.
- Многие модели, основанные на исторических закономерностях, подают сигналы, которые могут быть полезны для принятия торговых и инвестиционных решений. Однако многие из предлагаемых сигналов следует воспринимать с долей соли.
- Природа полезности биткойна и его держателей менялась с течением времени.
Другие статьи
