155
Цена Ethereum продолжает колебаться, не имея четкой динамики ни в одну из сторон. Какие возможные "бычьи" и "медвежьи" факторы могут повлиять на динамику ETH в 4 квартале 2023 года?
В настоящее время Ethereum (ETH) является крупнейшей в мире платформой смарт-контрактов по стоимости своей родной валюты. Эфир, родная валюта, на которой базируется Ethereum, также является второй по величине криптовалютой в мире. Ethereum также является крупнейшей цепочкой смарт-контрактов по общему объему заблокированной стоимости (TVL) в децентрализованных финансах (DeFi).
В настоящее время рыночная стоимость Ethereum составляет ~201,3 млрд. долларов США, а цена каждого отдельного Ether в настоящее время равна 1583,17 доллара США. За год цена Ether выросла на ~32,0%. Хотя показатели за год могут свидетельствовать о том, что у ETH был отличный год, после достижения пика цикла в апреле 2023 года на уровне ~2100 долларов США цена актива неуклонно снижалась до уровня ~1600 долларов США.
В подтверждение этого среднего 6-месячного периода можно сказать, что если бы инвестор занимался усреднением долларовых затрат (DCA) Эфира с 1 января, покупая его еженедельно, то по состоянию на сегодняшний день он был бы в убытке. Усреднение долларовых затрат – это процесс инвестирования одной и той же суммы денег в целевой актив с регулярными интервалами в течение определенного периода времени, независимо от цены.
Если покупать по 10 долларов США ETH еженедельно с 1 января 2023 года по 3 октября 2023 года, то 400,00 долларов США превратятся в ~392 доллара США, что приведет к убытку в ~4,1%.
Что в фоне
Ethereum был запущен в 2015 году и основывается на инновациях блокчейна, впервые представленных в Bitcoin.
И Bitcoin, и Ethereum позволяют пользователям обмениваться ценностями без участия платежных систем и банков. Однако Ethereum отличается от них тем, что позволяет разработчикам приложений создавать децентрализованные приложения. Это возможно благодаря тому, что он поддерживает более сложные, программируемые транзакции, чем Bitcoin. Эти более сложные транзакции осуществляются с помощью смарт-контрактов, которые представляют собой самоисполняющиеся "контракты", где условия соглашения или договоренности записаны в строках кода. В данном случае "контракты" можно считать аналогичными традиционным договорам на обмен ценностями с заранее определенными штрафами и правилами, а "умными" – потому что они могут срабатывать автоматически.
Проект имеет скромное начало. В 2013 году 19-летний канадский разработчик Виталик Бутерин написал технический обзор проекта. После успешных раундов финансирования в 2014 году, основанных на концепции Ethereum о новом интернете, основанном на децентрализованных приложениях, в 2017 году, во время ICO, проект получил настоящее признание.
Благодаря своей многоцелевой функциональности он стал платформой для первичных предложений монет – метода привлечения средств в блокчейн-проекты путем выпуска новых токенов. Множество успешных проектов, проводящих ICO с использованием Ethereum в качестве носителя, привлекли внимание к сети.
После появления децентрализованных финансов в 2019 и 2020 годах, а также повторного появления несгораемых токенов (NFT) и децентрализованных автономных организаций (DAO) в 2021 году Ethereum вновь пережил экстремальный рост стоимости. Хотя этот "бычий" рост имел общие черты с "бычьим" ростом 2017 года – приток средств от разработчиков и проектов, решивших финансировать себя с помощью Ethereum, – отличительной особенностью этого "бычьего" роста стал интерес к Ethereum со стороны институциональных инвесторов.
В этот период, например, основатель компании Real Vision и известный макроинвестор Рауль Пал в одном из интервью заявил, что к следующему рыночному циклу рыночная стоимость Ethereum может превысить стоимость Bitcoin. Бывший руководитель Goldman Sachs, Пал также заявил, что, по его мнению, Ethereum – это "величайший торговый инструмент", который он когда-либо видел, поскольку фундаментальные показатели криптовалюты говорят о том, что она имеет огромную стоимость.
В течение 2021 года Ethereum превратился из периферийной технологии в технологию, которую поддерживают и принимают все большее число устоявшихся финансовых трейдеров.
История Сейчас
Технологическая сила и популярность среди разработчиков – "бычий" настрой
Несмотря на шесть месяцев вялой ценовой активности, Ethereum продолжает демонстрировать мощные фундаментальные макроэкономические показатели, о которых говорил Пал. "Это две совершенно разные вещи. Одна – это чистый залоговый актив, хранящий стоимость. Другая – по сути, технологическая платформа, которая является самой быстрорастущей на Земле. Будет ли она [вторая] стоить больше? Да", – пояснил Пал, говоря об Ethereum.
Ethereum остается де-факто платформой, на которой строятся блокчейн-проекты. Это старейшая и наиболее надежная блокчейн-схема смарт-контрактов, и поэтому она имеет множество открытых исходных текстов, которые можно копировать. Кроме того, для него разработаны такие известные инструменты, как OpenZeppelin, а приложения на Ethereum лучше поддаются аудиту, чем на многих других блокчейнах. Для большинства новых участников, особенно для учреждений и брендов, он остается "проходным" блокчейном.
Несмотря на относительно более высокую стоимость и более низкую скорость обработки транзакций по сравнению со многими другими сопоставимыми платформенными блокчейнами, Ethereum также предпочитают благодаря его размерам и присущей ему безопасности.
Венчурная компания Electric Capital высоко ценится за анализ экосистемы разработчиков криптовалют/блокчейна. По данным на июнь 2023 года, над Ethereum работают 5946 активных разработчиков, причем 1901 из них – на постоянной основе. Это превосходит следующую по количеству разработчиков популярную цепочку Polkadot, в которой насчитывается 1923 разработчика и 645 штатных.
Единственные другие крупные блокчейны, сопоставимые с Ethereum по темпам роста числа разработчиков, – это небольшие платформы с меньшей рыночной капитализацией, такие как Cosmos и Solana.
В последнем ежегодном отчете Electric Capital по крипторазработчикам на конец 2022 года было показано, что за 4 года с 2018 по 2022 год количество ежемесячно активных разработчиков Ethereum увеличилось более чем в 5 раз – с 1 084 до 5 819.
Утверждение Пэла о том, что Ethereum является самой быстрорастущей технологической платформой в мире, трудно проверить. Безусловно, это крупнейшая технологическая платформа в быстро развивающемся блокчейн-пространстве, но как она сопоставляется с другими технологическими парадигмами, такими как облачные технологии и IoT, проверить сложно. Однако данные исследования State of Developer Ecosystem 2021, проведенного компанией Jetbrains, позволяют предположить, что она намного больше IoT, но значительно меньше облака.
Ethereum, благодаря своему статусу самого развитого блокчейна в мире, имеет все шансы оказаться в авангарде революций Web3, Defi, NFT и Metaverse. Такие революционные приложения, как Compound, Opensea и Decentraland, были созданы на Ethereum не просто так.
Подверженность атакам – "медвежий" настрой
Несмотря на то что Ethereum – это технологическая платформа, которая набирает популярность, она подвержена атакам. Так, 20 июля 2016 года атака на смарт-контракт Ethereum DAO с использованием ретрансляции привела к потере 3,6 млн. эфиров (стоимость которых на тот момент составляла около 50 млн. долларов США). Первоначально заблокировав более 11 млн. эфиров в DAO, злоумышленник получил около трети этой суммы, создав смарт-контракт "Child DAO" со структурой, аналогичной DAO. Атака привела к разногласиям в сообществе, которые навсегда перевернули Ethereum, и вызвала падение доверия к инвестициям в Ethereum.
Хотя разработчики Ethereum стали лучше писать смарт-контракты, по-прежнему существует множество векторов, на которые нацелены злоумышленники. В качестве примера можно привести платформы для создания межцепочечных мостов. Как правило, в приложениях-"мостах" используются смарт-контракты на обоих блокчейнах и посредник, осуществляющий связь между ними.
Технология мостов помогает пользователям переходить от существующих цепочек, таких как Ethereum, к новым сетям, таким как Metis, с помощью нескольких кликов и удобных порталов. Мосты способствовали росту новых блокчейнов, таких как Metis, Moonbeam и Optimism. В то же время они обеспечивают актуальность Ethereum как блокчейна-фидера.
Однако написание надежных смарт-контрактов на нескольких блокчейнах – задача не из легких. Наведение мостов между блокчейнами – сложная операция с множеством подвижных частей. Существует больше точек отказа, а хорошо обеспеченные хакеры зачастую могут действовать быстрее разработчиков.
В последние годы появились финансируемые государством профессиональные хакерские группы, которые найдут способ использовать любой изъян смарт-контракта в веб-приложении без права доступа. Мосты, в силу своей сложности и высокой стоимости движения средств, оказываются более подверженными атакам, чем многие другие типы приложений.
Самым крупным взломом DeFi стала атака на мост, связанная с Ether. В ходе взлома моста Ronin было потеряно более 170 тыс. Эфиров на сумму ~600 млн. долларов. Ronin – это родной блокчейн популярной игры Axie Infinity, основанной на NFT. Многие пользователи меняют Ronin на Ethereum, чтобы обналичить выигрыш или вывести заработок.
Медвежий – "невидимый налог" Ethereum – MEV
Есть и другие векторы атак, которые стали очень специфически связаны с Ethereum, а именно максимальная извлеченная стоимость (MEV). MEV называют одной из главных угроз Ethereum. Она затрагивает децентрализацию и конечный результат честных пользователей.
Под MEV понимается максимальная стоимость, которая может быть извлечена из добычи блока сверх стандартного вознаграждения за блок и платы за газ путем включения, исключения и изменения порядка транзакций в блоке. Перестановка транзакций позволяет каждый раз терять или приобретать небольшую стоимость, которая неуклонно накапливается. В 2022 году, по данным Eigen Research, боты MEV принесли Ethereum доход в размере не менее 307 млн. долл. Этот доход был отнят у честных обычных пользователей, поэтому MEV часто называют невидимым налогом.
В сегодняшней версии Ethereum валидаторы (ранее майнеры) имеют право изменять порядок или выбирать транзакции, ожидающие добавления в mempool. Мемпул можно описать как доступный для просмотра пул транзакций, представленных в сети блокчейн, которые являются действительными и ожидают добавления в цепь майнерами или валидаторами.
Независимые участники сети, известные как "поисковики", являются ключевым фактором, позволяющим манипуляторам MEV получать прибыль. Поисковики запускают сложные алгоритмы, которые ищут возможности для MEV в Ethereum и заставляют ботов автоматически отправлять эти выгодные транзакции в сеть. Примером MEV-возможности получения прибыли может быть арбитраж на DEX или возможность получения флэш-кредита. Например, DEX-арбитраж предполагает разницу в обменном курсе пары ETH/AXIE между двумя биржами Ethereum.
Боты MEV будут доплачивать валидаторам, чтобы те обрабатывали транзакции, которые позволят им первыми извлечь прибыль из мемпула, пока он не рассеялся. На рынке MEV существует конкуренция, и поисковики готовы платить до 90% от дохода, который они могут получить от таких векторов, как арбитраж DeFi. И поисковики, и валидаторы зарабатывают на этом процессе, но пользователи приложений, такие как трейдеры, стейкеры и поставщики ликвидности, как правило, проигрывают.
Следует отметить, что другие блокчейны смарт-контрактов с арбитражем DeFi и другими возможностями MEV на основе приложений, такие как Solana, также страдают от проблем MEV.
Существует также опасность, что MEV-боты цензурируют транзакции в Ethereum. Ряд бот-сервисов MEV работает за счет создания инструментария для разделения пропперов и блокчейнов (PBS).
Блок-пропозиционер, или валидатор Ethereum в сети с доказательством ставки, может увеличить свое вознаграждение за ставку ETH на 60%, продавая блок-пространство пулу блок-билдеров. Разделение блокчейн-пропозиционеров и блокчейн-строителей – это техническое решение, реализованное после слияния.
Проблема многих MEV-ботов на базе PBS, в том числе лидера индустрии Flashbots, заключается в том, что они открыто заявляют, что не будут включать транзакции, запрещенные Управлением по контролю за иностранными активами США (OFAC). В частности, речь идет о транзакциях, которые являются частью сервиса микширования Tornado Cash, созданного для того, чтобы сделать транзакции в Ethereum более приватными и менее отслеживаемыми. Есть основания полагать, что Tornado Cash использовалась отмывателями денег и киберпреступниками из таких стран, как Северная Корея.
31% блоков Ethereum за последний месяц соответствовали требованиям OFAC.
Ethereum – это просто более высокая бета-версия Bitcoin
Ethereum и Bitcoin – принципиально разные активы, но они сильно коррелируют между собой.
И Bitcoin, и Ethereum позволяют пользователям обмениваться ценностями без участия платежных провайдеров и банков. Однако Ethereum отличается тем, что позволяет разработчикам приложений создавать децентрализованные приложения. Это возможно благодаря тому, что он поддерживает более сложные, программируемые транзакции, чем Bitcoin.
Ценностное предложение Ethereum гораздо шире, чем у Bitcoin, и охватывает весь спектр Web3, включая DeFi, NFT, проекты Metaverse и запуск новых токенов. Биткойн предлагает чистоту, более глубокую децентрализацию, управляемую дорожную карту и действительно децентрализованную, публичную цифровую валюту, которая имеет наилучшие шансы быть принятой вместо фиата.
Однако инвесторы склонны относить Ethereum и Bitcoin к "рисковым активам" или активам, склонным к колебаниям, превышающим базовые рыночные показатели. Основные инвесторы, как институциональные, так и розничные, склонны объединять эти два актива и другие цифровые активы в "криптовалюту".
Особенно в периоды рыночных потрясений BTC и Ether обычно продаются вместе. Возможно, это связано с отсутствием широкого понимания принципов работы этих двух активов и их существенных различий.
За последний год корреляция между Bitcoin и Ethereum колебалась в пределах 0,8-0,95. Это объективно высокий показатель, свидетельствующий о том, что в настоящее время эти два актива движутся в ногу друг с другом.
Биткойн превзошел Ethereum и вырос на ~65,6% с начала года. Оригинальный цифровой актив продемонстрировал большую устойчивость в период "медвежьей" активности на рынке после апреля. Однако в целом эти два актива имеют схожие характеристики рекордно низкой волатильности в этом году.
Выше приведены графики реализованной волатильности Ethereum и Bitcoin. Это стандартное отклонение доходности, измеренное по отношению к средней доходности рынка. Высокие значения реализованной волатильности указывают на фазу высокого риска на данном рынке.
Здесь Glassnode рассчитывает реализованную волатильность на основе дневной доходности и умножает ее на коэффициент sqrt(365), чтобы получить годовую дневную реализованную волатильность за скользящее окно в 2 недели. В течение большей части 2023 года волатильность обоих активов была невысокой.
Как Ethereum, так и Bitcoin столкнулись с особенностями неопределенной глобальной макроэкономической среды, когда нет уверенности в том, что основные экономики столкнутся с повышением процентных ставок или когда оно закончится. Это привело к снижению интереса основной массы населения к рисковым активам. Кроме того, циклический интерес к технологии блокчейн охладился после бума в 2022 году, чему не способствовали скандальные инциденты с Luna/Terra и FTX.
Оба актива и криптовалюты в целом пользуются сдержанным спросом, о чем свидетельствует снижение волатильности.
В сентябре 2022 года на блокчейне Ethereum было реализовано обновление Merge. По заявлению Ethereum Foundation, Merge станет "самым значительным обновлением в истории Ethereum". В результате Merge произойдет объединение, или "слияние", исполнительного уровня Ethereum в том виде, в котором он известен сегодня, с уровнем консенсуса, называемым цепочкой Beacon.
Цепочка Beacon использует модель консенсуса Proof-of-Stake (PoS), которая заменит текущую модель Proof-of-Work (PoW), используемую в настоящее время в основной сети. Переход на PoS позволит отказаться от энергоемкого майнинга, а вместо этого обеспечить безопасность сети с помощью заклада ETH.
Снижение курса биткоина в два раза имеет ключевое значение для криптовалютных рынков, поскольку оказывает сильное положительное влияние на цену BTC. Она происходит примерно раз в 4 года и сокращает объем предложения новых биткоинов в два раза. Сокращение вдвое снижает темпы инфляции и, как часы, создает повышательное давление на цену Bitcoin.
В Ethereum эффект, похожий на сокращение вдвое, наблюдался при переходе на Proof-of-Stake (PoS), предшествовавшем слиянию. По расчетам некоторых аналитиков, снижение инфляции в Ethereum будет эквивалентно "трем халвингам Биткойна".
PoS делает защиту сети намного дешевле, чем Proof-of-Work, и поэтому валидаторам PoS платят намного меньше, чем майнерам PoW. Из-за существующей в Ethereum модели бесплатного сжигания, введенной в рамках Лондонского хард-форка и EIP-1559, влияние слияния на предложение будет еще более преувеличенным. Поскольку ETH выпускается меньше, а актив теперь сжигается, потенциал для шока предложения ETH был огромным.
Приборная панель Ultrasound.money дает нам представление о темпах нового предложения и моделируемых темпах, если бы Ethereum не перешел на Proof-of-Stake.
Разница в новом годовом предложении Эфира при новом Proof-of-Stake по сравнению с Proof-of-Work, по оценкам, будет примерно на 94% меньше.
Если активность транзакций будет достаточно высокой, то существует вероятность того, что Ethereum перейдет к дефляции, то есть к отрицательному уровню инфляции. Такое уже неоднократно происходило в прошлом году. Это должно еще больше повысить привлекательность цены Ethereum.
Другие факторы, влияющие на цену Ethereum
Бычий
- Ставка на вознаграждение за Эфир
В настоящее время любой владелец Эфира может передать его валидатору и получить долю от его консенсус-дохода на Proof-of-Stake. В настоящее время держатели могут заработать ~3,8% на любом Эфире, который они ставят. При этом ~22% всех Эфиров заблокированы в ставке. Такое низкое соотношение объясняется тем, что после размещения Эфира в стаке он не может быть использован для таких действий, как оплата бензина. Вознаграждение за ставку в натуральном выражении повышает ценность токена как хранилища стоимости. Большее количество Эфира в ставках также ограничивает доступное предложение Эфира и увеличивает его предложение.
- Решения второго уровня повышают возможности масштабирования Ethereum
Под вторым уровнем понимается любая вторичная структура или протокол, построенный поверх существующего блокчейна, который добавляет функции, улучшающие возможности масштабирования базовой цепи. Блокчейны базового уровня, такие как Ethereum, могут замедляться и становиться дорогими, когда они перегружены из-за таких событий, как популярные падения NFT. Второй уровень процветает. Стоимость активов, размещаемых на платформах второго уровня, достигает беспрецедентного уровня в миллиарды долларов. Платформы второго уровня повышают стоимость таких сетей, как Ethereum, поскольку переводят транзакции за их пределы. Ethereum, если второй уровень продолжит процветать, должен быть в хорошем положении, чтобы поглотить растущие транзакции во время следующего бычьего роста.
Медвежий
- Другие блокчейны смарт-контрактов оттягивают стоимость у Ethereum
Другие сети смарт-контрактов, такие как Solana, Polkadot и Cosmos, предлагают убедительные альтернативы Ethereum. Они предлагают более быстрые и дешевые транзакции, альтернативную архитектуру, более доступные языки программирования для программистов, большую масштабируемость и многие другие преимущества, призванные улучшить Ethereum. Ethereum – это самая ранняя версия технологии блокчейн, и со временем появляются и будут появляться новые альтернативы "флэшерам". Это может оттянуть деньги от Ether.
- Устойчив ли Ethereum к цензуре?
Как уже упоминалось, некоторые MEV-боты публично заявляют, что цензурируют транзакции, которые OFAC считает не соответствующими требованиям. Кроме того, такие платформы разработки Ethereum, как Infura и Circle, заявили, что будут запрещать адреса Ethereum, которые, по их мнению, связаны с киберпреступниками и незаконной деятельностью. Противодействие цензуре является одним из основных принципов блокчейн и децентрализованной этики. По мнению многих пользователей, такая организация, как OFAC, не должна решать, что разрешено и что запрещено в сети Ethereum. Если эта тенденция сохранится, то Ethereum, возможно, придется в какой-то мере выбирать сторону в глобальных конфликтах или просто преклонить колено, если правительство США решит, что транзакции определенной группы не должны публиковаться в сети.
Заключение
История Ethereum в 2023 году представляет собой смесь "бычьих" и "медвежьих" сигналов, что отражает эволюционирующую природу этой новаторской блокчейн-платформы. Устойчивое сообщество разработчиков, интерес институтов и такие передовые обновления, как Merge, укрепили позиции экосистемы в быстро меняющемся цифровом ландшафте. Адаптивность Ethereum и его интеграция с решениями второго уровня свидетельствуют о том, что блокчейн не статичен, а развивается, что говорит о его потенциале к масштабированию и адаптации.
Однако этот оптимизм сдерживается существующими уязвимостями, в частности, проблемами безопасности и спорным вопросом MEV – "невидимого налога", который угрожает пользовательскому опыту и децентрализованной этике блокчейна. Корреляция платформы с биткоином подчеркивает ее восприимчивость к более широким рыночным настроениям и макроэкономическим факторам, создавая картину цифрового актива, все еще находящегося в стадии созревания. Вопрос о том, является ли Ethereum теперь устойчивым к цензуре благодаря четкому подходу к соблюдению требований OFAC, будет решаться по-разному, но в конечном итоге это оттолкнет от сети многих первоначальных пользователей, которые изначально присоединились к ней, потому что она обещала более свободный Интернет.
Будущее Ethereum, скорее всего, не будет линейным. Настроения инвесторов, скорее всего, будут продолжать меняться. Однако Ethereum по-прежнему занимает центральное место в дискуссиях и инновациях, формирующих будущее цифровой экономики.
Другие статьи
