263
В статье Notional Finance приводится актуальный обзор современного сектора криптостабильных монет, а также объясняются плюсы и минусы методик стабилизации всех существующих на сегодняшний день активов – стабильных монет.
На момент написания статьи в листинге CoinMarketCup представлены тысячи криптовалют. Токены перечислены по рыночной капитализации (цена монеты, умноженная на оборотное предложение), и первыми двумя, как и ожидалось, являются Bitcoin и Ethereum. Однако у токенов под номерами 3 и 4, а также у многих других, входящих в первую сотню, есть нечто общее: они являются стабильными монетами.
Что такое стейблкоины?
Стейблкоины – это, по сути, цифровые доллары. Проще говоря, это токены, которые оцениваются 1:1 по отношению к фиатной валюте, обычно доллару США. Идея о том, что монеты остаются близкими к своей целевой стоимости, или привязке, предлагает несколько отличительных особенностей, которых нет в таких криптовалютах, как биткойн. Давайте объясню.
Стабильные монеты предлагают... ну... стабильность.
Вы, наверное, заметили, что при нынешних темпах инфляции нет особого стимула копить деньги на большинстве сберегательных счетов, поскольку они будут терять покупательную способность под более высокий процент в год, чем банк будет выплачивать вам с них доход.
Это создает стимул для покупки других активов, включая акции, облигации, золото и другие редкие металлы, сырьевые товары, недвижимость и т.д. В связи с этим многие покупают биткоин (который программно дезинфляционный) или Ethereum (в котором используется механизм сжигания EIP-1559, позволяющий дезинфляцию или даже уменьшение предложения по мере роста спроса), полагая, что они могут выполнять функции твердой валюты.
Интересно отметить, что если валюта дефляционная, то у человека появляется стимул тратить ее, поскольку он понимает, что купленная им вещь никогда не будет эквивалентна по стоимости потраченной. Однако на данный момент это даже не самая большая проблема, поскольку институциональные и розничные спекуляции с криптовалютами привели к тому, что они находятся в длительном периоде ценообразования, что делает их относительно волатильными. Пока это так, они, к сожалению, не являются очень хорошими валютами.
Но почему?
Стабильность, дорогой Ватсон
Подобно тому, как дефляция может сдерживать использование валюты из-за альтернативной стоимости трат по сравнению со сбережениями, волатильность вносит дополнительную неопределенность в каждую транзакцию. Либо платеж, который я вам дал, будет стоить больше, чем я получил, либо платеж, который вы получили, будет стоить меньше, когда вы захотите потратить его на что-то другое.
И это не гипотетические сценарии. Некоторые компании действительно принимают биткойн, а некоторые люди действительно его тратят. Недавно мы рассказывали о Ласло Ханече, чья покупка двух пицц за 10 000 биткоинов в 2010 году сейчас стоит около 300 000 000 долларов. Ласло не жалеет о своем решении, но некоторые могли бы. Поэтому для большинства людей биткойн рассматривается как долгосрочная инвестиция, как цифровое золото.
И те же люди, которые решили вложить деньги в биткойн в качестве сохранения активов, могут предпочесть потратить их на что-то менее волатильное или даже – осмелюсь сказать – стабильное.
Стабильные монеты позволяют двум сторонам совершать сделки, не опасаясь внезапного изменения стоимости. Это наиболее практичная форма валюты для повседневных операций, трансграничных денежных переводов, а также для перехода к более волатильным активам и обратно в рамках регулярных торговых и инвестиционных циклов.
И что немаловажно, поскольку цена на стабильные монеты не подвержена резким колебаниям, жители стран, где криптовалюты облагаются налогом на прирост капитала, могут избежать возникновения налогооблагаемых событий при каждой покупке.
Теперь, когда мы разобрались с причинами их существования, давайте углубимся в самый важный вопрос, который, несомненно, можно задать...
Откуда стабильные монеты получают свою стоимость?
Как уже упоминалось в начале статьи, в обращении находится множество популярных стабильных монет, каждая из которых утверждает, что привязана к той или иной базовой валюте, но что такое привязка и как эти так называемые стабильные монеты поддерживают эту привязку? Любой может сказать: "Эта монета стоит 1 доллар США", но если нет консенсуса между всеми покупателями, продавцами, отправителями и получателями в том, что монета стоит 1 доллар США, вся эта затея развалится. И такое случалось неоднократно, поэтому мы обязательно должны провести исследование, прежде чем конвертировать наши доллары в цифровые.
Итак, давайте рассмотрим, что именно лежит в основе наиболее популярных стейблкоинов. Для этого разделим их на группы в зависимости от того, какие механизмы они используют для обеспечения стабильности.
Стабильные монеты с фиатным обеспечением
Примеры: USDC, BUSD, GUSD, TUSD, USDT
Наиболее распространенным способом создания надежных стабильных монет является обеспечение каждой монеты в соотношении 1:1 реальными фиатными деньгами, хранящимися в трасте, в идеале – в неких аудированных резервах одного или нескольких банков. Однако так называемые фиатные стейблкоины работают не всегда.
Возможно, вы слышали о Tether, так называемом USDT. Tether – это, по сути, оригинальная стабильная монета, изначально запущенная на блокчейне Bitcoin по протоколу Omni. Сейчас Tether портирован практически на все основные блокчейны и пользуется наибольшим признанием в сфере DeFi. Однако не все доверяют Tether.
В 2019 году генеральный прокурор Нью-Йорка подал иск против Tether, обвинив компанию в незаконном присвоении средств. Иск был урегулирован во внесудебном порядке на сумму 18,5 млн долларов, однако неоднократно возникали вопросы об использовании Tether долговых обязательств для обеспечения эмиссии, а также о непоследовательном предоставлении информации об оффшорных резервах.
По этой причине многие предпочитают обходить Tether стороной, выбирая другие варианты:
- USD Coin, он же USDC, – второй по популярности стейблкоин по рыночной капитализации. Как и Tether, она обеспечена фиатными средствами, но в отличие от Tether обеспечена только наличными и эквивалентами долларов США, хранится в США на полностью проверяемом и контролируемом счете и может быть обменена 1:1 на доллары США через сайт Circle, Coinbase и многие другие биржи.
- Binance USD (BUSD) – третий по рыночной капитализации стейблкоин. Это стабильный монета, обеспеченный долларами США в соотношении 1:1, одобренный Департаментом финансовых услуг штата Нью-Йорк (NYDFS) и выпущенный в партнерстве с компанией Paxos. Для тех, кто активно инвестирует в экосистему Binance, этот вариант, вероятно, будет наиболее предпочтительным, несмотря на то, что большинство других стабильных монет также были перенесены на Binance Chain. Одной из ключевых особенностей BUSD является то, что Binance не взимает комиссию за конвертацию из BUSD в USDT, USDC, TUSD или USDP (другой практически идентичный стабильный монетам Paxos).
- Доллар Gemini, он же GUSD, – это еще один фиатный стейблкоин, выпущенный криптовалютной биржей. Gemini является, пожалуй, самой регулируемой и надежной криптовалютной биржей в Северной Америке, и ее стейблкоин соответствует всем требованиям. Как и Binance, монета Gemini одобрена NYDFS, но в отличие от BUSD и USDC, резервы GUSD включают страхование FDIC на сумму до 250 тыс. долл. на пользователя. Это приятное преимущество, но его оказалось недостаточно для того, чтобы GUSD вошла в топ-100 монет по рыночной капитализации.
Стабильные монеты, обеспеченные фиатом, популярны, особенно среди пользователей в США (и законодателей), и что-то вроде USDC будет предпочтительнее, особенно для учреждений, осуществляющих расчеты на крупные долларовые суммы, но этот тип монет страдает от одного конкретного недостатка...
Централизованный риск стейблкоинов
Выше я упоминал, что долларовые резервы Gemini застрахованы. Вероятно, деньги на вашем банковском счете тоже застрахованы. Более того, они застрахованы самим банком.
Страхование FDIC существует потому, что банки могут прекратить свою деятельность. Но когда они прекращают свою деятельность, что происходит с деньгами? До 1930-х годов ответ был таков: все ваши деньги пропали. Так и случилось со многими во время Великой депрессии. Решение пришло от Франклина Д. Рузвельта, который учредил Федеральную корпорацию страхования депозитов. FDIC, как и CDIC в Канаде, заставляет банки выплачивать определенную страховку по хранящимся у них депозитам, так что каждый вкладчик защищен на разумную сумму. Вот интересный анекдот из отчета FDIC за 1998 год: Краткая история страхования вкладов в США.
Федеральное страхование вкладов вступило в силу 1 января 1934 г., обеспечив вкладчикам страховую защиту в размере 2500 долларов США, и по любым меркам оно сразу же принесло успех в восстановлении общественного доверия и стабильности банковской системы. В 1934 году потерпели крах всего девять банков, в то время как за предыдущие четыре года их было более 9000.
9000! Таким образом, само существование системы страхования вкладов помогло обеспечить огромную стабильность финансовой системы на благо многих американцев. И все же, как это ни парадоксально, доверие к финансовым институтам сегодня становится все ниже и ниже. Во многом это объясняется бесправием многих сообществ, высокими административными комиссиями и скандалами, разгорающимися вокруг алчных банкиров.
Очевидно, что страхование не является решением всех проблем современной финансовой системы. Это привело к тому, что многие хотят вообще отказаться от этой системы. Именно для этого и существуют криптовалюты: чтобы обеспечить финансовый суверенитет и свободу от банков.
Поскольку криптовалюты на публичных блокчейнах устойчивы к цензуре и неизменяемы, правительства и банки не могут контролировать движение долларов. Это похвальная цель для сторонников прав личности и, соответственно, причина развития злого двойника криптовалют – цифровых валют центральных банков (CBDC), таких как китайский цифровой юань.
CBDC по своей сути проблематичны, а если они будут размещены на контролируемых государством блокчейнах или, что еще хуже, в непубличных базах данных, то это будет самым проблематичным расширением полномочий: деньги, которые можно отозвать, социальные кредитные баллы и возможность полностью исключить людей из общества. Это прямо из эпизода "Черного зеркала".
В случае со стабильными монетами, обеспеченными фиатным обеспечением, опасение заключается в том, что правительство США может решить, что оно не хочет, чтобы его CBDC конкурировали с криптовалютными стабильными монетами, а поскольку резервы стабильных монеток обычно хранятся на территории США, то они являются легкой мишенью.
Чтобы экстраполировать эту ситуацию, представим себе негосударственные стабильные монеты, выпущенные в таких странах, как Россия, Китай или Саудовская Аравия. В этом случае легко понять, что эти монеты подвергаются реальному риску государственного вмешательства. А риск – враг стабильности. Так каковы же альтернативы?
Стабильные монеты с избыточным обеспечением (криптовалюты)
Примеры: DAI, LUSD, agEUR
Что, если бы любой человек в мире мог майнить свой собственный стейблкоин? Именно на этот вопрос пыталась ответить компания MakerDAO, создав стейблкоин DAI.
Maker позволяет пользователям вносить Эфир в хранилище для создания кредита с избыточным обеспечением, под который майнятся и заимствуются DAI. Такое избыточное обеспечение позволяет Maker гарантировать, что DAI сможет удержать свою привязку даже при резких колебаниях курса. В марте 2020 г., когда была объявлена глобальная пандемия, чрезвычайная волатильность рынка вызвала спираль снижения долговой нагрузки, в результате чего курс DAI на короткое время достиг отметки 1,11 доллара США, что привело к ликвидации кредитов у ряда пользователей. MakerDAO быстро отреагировала на ситуацию, внеся изменения в протокол обработки ликвидаций и создав новую систему Multi-Collateral Dai (MCD), которая позволяет предоставлять залог в виде других криптовалют, включая другие стейблкоины.
Поскольку DAI майнится на основе смарт-контракта, риск вмешательства внешних сторон очень низок, и даже изменения в протоколе, например, какие криптовалюты могут приниматься в качестве залога, регулируются децентрализованно. MakerDAO, как следует из ее названия, является децентрализованной автономной организацией (DAO), и держатели токена MKR должны голосовать по любым предлагаемым изменениям.
Давайте рассмотрим сильные и слабые стороны DAI, поскольку на сегодняшний день это самый популярный стабильный токен с избыточным обеспечением (большинство из этих качеств можно экстраполировать на токены, использующие ту же конструкцию, например LUSD или популярный евростабильный токен agEUR).
Преимущества Dai
- Dai может быть добыт кем угодно и где угодно, без открытия счетов и проведения KYC. В Северной Америке мы считаем это само собой разумеющимся, но во многих регионах мира анонимный доступ к криптовалюте может стать единственной возможностью избежать преследования со стороны деспотичных правительств, картелей или экстремистских группировок.
- Ваше обеспечение, а не их. В отличие от фиатных стейблкоинов, вы не зависите от централизованного держателя валюты. Например, в случае Gemini вы покупаете GUSD, затем они кладут эквивалентную сумму на банковский счет, и этот банк хранит ее до тех пор, пока вы не продадите GUSD обратно Gemini. Этот уровень абстракции (или "посредники") – то, что стремятся устранить одноранговые криптовалюты и децентрализованные финансы (DeFi). Dai создается с помощью смарт-контракта. Ваш кредит не хранится у отдельных лиц в MakerDAO, он хранится в протоколе на блокчейне.
- Dai бесконечен. Поскольку вы не беспокоитесь о том, что превысите страховой лимит FDIC или будете торговать долларами 1:1, вы можете создавать столько Dai, сколько захотите. И если однажды резервной валютой мира перестанет быть доллар США, то стабильные монеты, привязанные к чему-то другому (как это пытается сделать RAI), смогут работать по той же механике.
Слабые стороны Dai
- Dai не обеспечен залогом 1:1. Как я уже упоминал выше, Dai чеканится через кредит с избыточным обеспечением. Это означает, что в отличие, например, от USDC, где вы конвертируете 1 доллар США в 1 USDC, при использовании Dai вы технически вносите больше залога, чем стоимость того, что вы получаете. Разумеется, вы можете вернуть свой залог, погасив кредит – некоторые используют этот способ как способ заимствования стабильных активов под свой Эфир для долгосрочной торговли, или же вы можете торговать или заимствовать DAI, как и любой другой стабильный монета.
- Риск делевериджа. Хотя протокол был изменен таким образом, чтобы значительно снизить риск возникновения спирали делевериджа, подобной той, что была в марте 2020 г., этот риск не устранен полностью. Те, кто предпочитает соотношение обеспечения 1:1 (на основе фиата, который менее волатилен), возможно, предпочтут выбрать стабильные монеты, обеспеченные фиатом.
- Мультиколлатеральные Dai могут быть обеспечены другими, более централизованными стабильными монетами. Некоторые пользователи предпочитают снизить риск ликвидации при майнинге DAI, используя другие стабильные монеты, например USDC. В свое время более 50% обеспечения MCD составляли USDC, что создавало централизованный вектор риска, однако с тех пор он снова сместился в сторону обеспечения преимущественно Эфиром. В любом случае, пуристы децентрализации могут не согласиться с этим.
- Dai не является самым популярным стейблкоином. Во многом благодаря институциональному принятию USDC и популярности Tether за пределами США рыночная капитализация Dai (на момент написания статьи) примерно в 10 раз меньше, чем у USDC, и примерно в 12 раз меньше, чем у USDT. Это может привести к тому, что некоторые решат не инвестировать в Dai, что приведет к снижению спроса. В мире DeFi, где большая часть доходов основана на торговых комиссиях или процентах по кредитам, спрос является ключевым фактором для максимизации прибыли.
Стабильные монеты с недостаточным обеспечением
Примеры: UST, BAC, USDD
Представьте себе стабильный токен, привязанный к валюте, который был бы не банковским, как Dai, но не требовал бы чрезмерного обеспечения. Звучит слишком хорошо, чтобы быть правдой, верно? Пока что так и есть. Каждый так называемый _алгоритмический стейблкоин_ (в дальнейшем мы будем избегать использования этого популярного неправильного термина) до сих пор вызывал споры и хаос. Также недавно мы рассказали о том, как прогорела компания Iron Finance, рискнувшая поставить на алгоритмический стейблкоин. Оглядываясь назад, можно сказать, что у подхода Iron были вполне очевидные недостатки, на изучение которых ни мы, ни Марк Кьюбан не нашли времени.
С тех пор мы стали свидетелями еще большего краха экосистемы Terra. Terra представляла собой блокчейн, совместимый с EVM, в котором использовались симбиотические отношения между родным токеном платформы, LUNA, и семейством стабильных монет, наиболее известным из которых был токен UST, привязанный к доллару США.
Используя систему, очень похожую на ту, что применялась в неудачных проектах Iron Finance и Basis Cash, компания Terra попыталась создать стабильный токен, в котором вместо обеспечения монеты используется процесс Seignorage. Протокол стимулирует пользователей сжигать LUNA и чеканить UST, когда UST поднимается выше отметки в 1 долл. Когда курс UST опускается ниже отметки в 1 доллар, протокол стимулирует пользователей сжигать UST и чеканить LUNA.
Проблема, конечно, заключается в том, что когда оба актива падают одновременно, единственным решением в протоколе является быстрое раздувание LUNA, чтобы иметь возможность сжечь достаточно, чтобы вернуть UST к его привязке. Если на UST нет спроса, потому что люди покидают корабль по мере падения цены, оба токена могут легко обнулиться.
LUNA и связанный с ним долларовый стейблкоин UST обнулились в начале мая.
И именно это и произошло. И LUNA, и UST настолько потеряли в цене, что единственным оставшимся вариантом было форкнуть блокчейн и создать новую экосистему, в которой "стабильные монеты" Терры больше не будут фигурировать.
Сейчас мы видим, что подобная модель вновь предлагается в виде USDD на блокчейне Tron, и, учитывая, насколько мало различий между этим проектом и Terra, многие, вероятно, останутся в стороне.
Новые подходы к децентрализованным стабильным монетам
Наиболее убедительным аргументом для экспериментов со стабильными монетами является тот же, что и для криптовалют в целом: потенциальные преимущества снижения влияния и централизованного риска, привносимого институтами. Стабильность – это цель, поэтому вполне логично, что некоторые хотят быть уверенными в том, что коррупционные мотивы и порочные стимулы не смогут сыграть роль в стоимости того или иного токена.
В этом духе экспериментов давайте рассмотрим несколько новых подходов. Включение этих токенов в список приведено исключительно в образовательных целях и не должно рассматриваться как подтверждение их безопасности в качестве инвестиционных инструментов или валют. Проведите собственное исследование и инвестируйте свои средства в соответствии с допустимым риском.
FRAX – Fractional-Reserve Algorithmic Stablecoin
Frax получил свое название благодаря используемому в нем механизму дробно-алгоритмической стабильности. Этот новый подход алгоритмически изменяет коэффициент обеспечения в зависимости от рыночной цены токена FRAX. Если FRAX торгуется по цене выше 1 доллара, протокол уменьшает коэффициент обеспечения. Если FRAX торгуется по цене ниже 1 доллара, то протокол увеличивает коэффициент обеспечения.
Идея здесь фактически основана на дизайне обеспеченных стабильных монет. Если предположить, что рынок доверяет токену только потому, что считает, что его можно выкупить за 1 доллар, то, по логике вещей, почему бы не поддержать его соответствующим образом? Добавление залога повышает доверие в периоды сомнений, а уменьшение залога снижает доверие в периоды, когда рынок начинает переоценивать токен или спекулировать против него.
В настоящее время единственным принимаемым обеспечением для FRAX является USDC, что, с одной стороны, снижает риск волатильности, но, с другой стороны, создает достаточный риск контрагента. Как и в случае с Dai, использование фиатных стейблкоинов в качестве залога вызвало немало критики со стороны сторонников децентрализации.
Заключение
Стабильные монеты выполняют многие из тех же функций, что и фиатные валюты, но в рамках суверенного финансирования, свободного от банков, границ и посредников. Просто существуя на блокчейн-цепочках с открытым исходным кодом, они открывают доступ к стабильным валютам для тех, кто не имеет банковских счетов, и дают тем, кто уже имеет банки, возможность перейти от традиционного финансирования к более открытым, прозрачным и справедливым системам.
Просто перейдя от долларов США к USDC, вы можете перейти от заработка 0,01% на сберегательном счете в банке к фиксированной ставке в сотни раз выше (4,65% на момент написания статьи). И это только один из множества вариантов того, что можно делать с вашими деньгами, когда вы обладаете полным суверенитетом над ними.
Надеемся, мы открыли вам глаза на преимущества стабильных монет и, что самое главное, помогли понять, что они собой представляют и чем отличаются друг от друга. Решитесь ли вы на покупку стабильных монет или нет, а также какие из них вы предпочитаете, зависит от вашей устойчивости к риску, вашего финансового подхода и даже от ваших взглядов на такие вещи, как децентрализация и денежно-кредитная политика США. Как всегда, для надежности, обязательно проведите собственное исследование.
Другие статьи
